Ethena ve USDe: Yeni Nesil Sentetik Dolar Protokolü

Ethena, Ethereum blok zinciri üzerinde inşa edilmiş, sentetik bir dolar protokolüdür. Protokol, 1:1 oranında teminatlandırılmış bir stablecoin olan USDe ve bu stablecoin'in getiri sağlayan stake edilmiş versiyonu sUSDe'yi sunar. USDe'nin teminatı, Bitcoin, Ethereum gibi kripto varlıklar ve USDC, USDT gibi likit stablecoin'lerden oluşur. Bu çoklu teminat yapısı, hem merkeziyetsiz finans (DeFi) hem de merkezi finans (CeFi) ekosistemlerinde kullanılabilen ölçeklenebilir ve kripto dostu bir para birimi sunmayı hedefler.

Ethena'nın Amacı: Küresel ölçekte erişilebilir, kripto para tabanlı bir para birimi yaratmak. Geleneksel finansal altyapıya bağımlı kalmadan, 1:1 oranında teminatlandırma ile USDe'nin istikrarı sağlanır. Fiyat dalgalanmalarına karşı korunma ise, vadeli işlem piyasalarında açılan delta-hedge pozisyonları ile gerçekleştirilir. Bu sayede, spot piyasadaki fiyat hareketlerinin etkisi minimize edilir.

Ethena Ekosistemi: Ethena, sadece bir stablecoin ihraççısı olmaktan öte, finansal inovasyon platformu olarak gelişmektedir. Ethereal, Strata, Terminal, Echelon ve Derive gibi projeler, sUSDe tabanlı çeşitli finansal ürünler sunmaktadır. Bu ürünler, türev ürünlerden yapılandırılmış finansal araçlara kadar geniş bir yelpazede hizmet vermektedir. Protokolün yönetimi ise ENA token'ı ile sağlanmaktadır. ENA sahipleri, risk komitesi seçimleri ve ekosistemle ilgili önemli kararlar üzerinde oy kullanma hakkına sahiptir. sENA ise stake edilmiş ENA'nın likit temsilcisi olup, sahiplerine ödül kazandırır ve DeFi uygulamalarında kullanılabilir.

USDe Coin'in Çalışma Mekanizması: Kullanıcılar, teminat olarak kripto varlıklarını sağlayarak USDe basabilirler. Örneğin, whitelist'e alınmış bir kullanıcı 100 USDT yatırdığında yaklaşık 100 USDe alır ve protokol eş zamanlı olarak vadeli işlem piyasasında aynı büyüklükte kısa pozisyon açar. Destek varlıkları, borsa dışı yerleşim çözümleri ile blockchain üzerinde tutulur ve yalnızca gerektiğinde borsalara transfer edilir. Bu, borsa kaynaklı riskleri en aza indirir. Basım ve geri alım işlemlerinden Ethena kar elde etmez; tüm maliyetler işlem fiyatına yansıtılır. USDe'nin istikrarı, delta-nötr pozisyonlar ile sağlanır; spot varlık fiyat hareketleri ile vadeli işlemlerden elde edilen kazançlar birbirini dengeler.

sUSDe ve Getiriler: sUSDe, USDe'nin stake edilmiş versiyonudur. Kullanıcılar USDe'lerini stake ederek sUSDe alır ve protokol gelirlerinden pay alırlar. Ethena'nın başlıca gelir kaynağı, vadeli işlem piyasalarında açılan kısa pozisyonlardan elde edilen fonlama oranlarıdır. 2024 yılında BTC fonlama oranı ortalama %11, ETH fonlama oranı ise %12,6 seviyesindeydi. Bu da sUSDe'nin yıllık ortalama getirisini %19'a çıkarmıştır.

Geleneksel Stablecoin'lerle Karşılaştırma: USDC ve USDT gibi merkezi stablecoin'ler, bankalarda tutulan nakit ve tahvillerle desteklenir. Bu durum, düzenlemelere bağımlılık ve sansür riski oluşturur. Ayrıca, bu stablecoin'ler genellikle getiri sağlamazken, ihraç eden kurumlar kullanıcıların risklerini alıp getiriyi kendilerine saklar. Merkeziyetsiz stablecoin'lerde ise aşırı teminatlandırma ölçeklenebilirlik sorunlarına, algoritmik stablecoin'ler ise kırılganlık sorunlarına yol açmaktadır. Delta-nötr denemeleri ise düşük likidite ve akıllı sözleşme açıkları nedeniyle sürdürülebilir olmayabilir.

Ethena, türev ürünler kullanarak yeni nesil bir sentetik dolar sunar. Bu, hem CeFi hem de DeFi ekosistemlerinde kullanılabilen, ölçeklenebilir ve getiri sağlayan bir kripto para alternatifi oluşturur. 2024'ün ikinci çeyreğinde stablecoin işlem hacminin 8.5 trilyon dolara ulaştığı düşünülürse, Ethena'nın vizyonu olan TradFi entegrasyonu, 20 milyar doları aşan bir pazarı hedeflemektedir.